Asesor Fiscal Javier Palacin

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2013, ¿recuperación o ruina?

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Comenzando el 2013, muchas son las preguntas que nos abordan y muy pocas las respuestas o nada convincentes las que nos ofrecen nuestros políticos.

La principal pregunta sería, ¿habrá rescate en 2013?

Pues siendo claros todo apunta a que no, pero todavía puede que se pida el rescate o incluso pudiera ser que nos rescaten  a la fuerza por el bien común.

 

El  pasado el Otoño, vivimos un pulso entre la troika, nuestras subastas de deuda pública y el sentimiento del mercado que apuntaba al temido default. El Gobierno vivió días de inusitada tensión, donde  Rajoy pese a no querer, estuvo a punto de solicitarlo, incluso miembros de su gabinete eran partidarios de este.

Parece ser que, tras analizar la situación y tras la llegada del ansiado rescate parcial del sector financiero que sin duda ha contribuido a relajar los tipos de las subastas de deuda pública y a alejar al menos por el momento de la opinión pública el ambiente de rescate, el mercado todavía no lo descarta.

No olvidemos que, si bien es cierto que estos días periódicos internacionales como New York Times reconocían el esfuerzo estructural español, también lo es que ponía en relieve la ineficacia a promover reformas contundentes en Italia y además arremetía con la falta de compromiso de Francia de cara a emprender reformas absolutamente necesarias. Nos  quedamos con la frase del profesor Roubini, el que nos  metió un miedo feroz con el corralito español el pasado verano, pero sin olvidar que fue de los pocos predijo la crisis subprime:

“España es un buen ciudadano pero vive en un mal barrio”.

Básicamente, si las cifras no comienzan a mejorar o mientras no se vean atisbos cuantitativos de recuperación en el horizonte, todavía podríamos vivir jornadas de nerviosismo en los mercados de deuda pública y en las bolsas del continente.

No son pocos los gestores de fondos que cuentan con posiciones en sus carteras de deuda española que ansían  altas rentabilidades en el corto plazo y que sin duda son a los que más les interesa el rescate, ya que si rescatan la economía española los “spread´s” sobre deuda pública bajaran aún más haciendo ganar a estos con las ventas otro 20% extra más.

Es sencillo, compro 10 millones en bonos cupón al 7%, ahora tres meses más tarde el mismo bono paga el 5.5%, luego mi bono en vez de valer 10 vale 10,7 y si en 3 meses el mismo bono paga cupón del 3 tras el rescate mi bono original pasará a valer 12.

Cómo son estos especuladores que obtienen rentabilidades de dos dígitos en apenas 5 meses. Hay que ver cómo funcionan las matemáticas y la presión de los medios.

Estas primeras semanas del año han amanecido con unos niveles de rentabilidad  en bonos y letras del Estado que nos recuerdan  tipos de interés de comienzos  de la crisis de renta soberana, allá por principios del 2011. Concretamente la rentabilidad en bonos y letras del Estado se han deshinchado un 30% en apenas 2 meses.

De la línea de crédito para capitalizar la banca española dañada, que inicialmente fue otorgada por la Comisión Europea con 100 billones de euros, se han dispuesto ya 40 billones para Cataluña Caixa, Banco Valencia, Novagalicia y Bankia, no olvidemos que este último es cuarto banco más grande de España, además  en las próximas semanas se destinarán a las cajas regionales un par de billones más.

El mensaje a los inversores internacionales es claro, y tras las reiteradas declaraciones del Banco Central Europeo confirmando que activará el programa de compra de deuda comunitaria en el momento que un país solicite la ayuda, parece tranquilizar momentáneamente al mercado.

No olvidemos que el tipo de interés medio ponderado del total de deuda viva de España  se encuentra a día de hoy en el 3,91%.

Cabe destacar que antes de que llegara el Mede, ya se habían tomado participaciones en Bancos y cajas Españolas por el Frob por importe de unos 28-30 billones en total.

La diferencia con las capitalizaciones anteriores es que con la llegada del Mede europeo los bancos rescatados han tenido que pasar en contrapartida además de su capital al Frob sus activos tóxicos a la Sareb, es decir el Banco Malo para entendernos.

El traspaso de activos por parte de estas entidades ha sumado 37 billones de euros lo que ha supuesto unas 89.000 viviendas y unos 240.000 préstamos y créditos inmobiliarios fallidos, colocando al banco malo como la mayor inmobiliaria de Europa.

Por el contrario la banca sana también tiene enormes paquetes inmobiliarios, según Bloomberg el total de activos en manos del conjunto del sistema financiero español asciende a 700.000 inmuebles.

La respuesta para las entidades españolas tras el traspaso ha sido inmediata y ha significando que salgan a pedir dinero al mercado y conseguirlo más barato, o al menos conseguirlo, algo que hacía muchos trimestres que no ocurría.

Incluso se ha reactivado el mercado interbancario como efecto colateral, beneficiando al resto de la banca Española, también se ha reactivado la emisión corporativa, los grandes han lanzado emisiones de deuda avalada por deuda de diferentes categorías y ha  sido adquirida rápidamente por inversores internacionales.

El Tesoro por su cuenta también  ha acelerado el programa de subastas colocando en apenas 20 días de 2013,  25.000 millones, un record sin precedente.

Son muchas las voces que han reclamado aprovechar el viento de cola y emitir subastas de deuda pública y privada.

En el horizonte cercano, lo más relevante sin duda es ver cómo se va a dar salida a los inmuebles del Banco Malo y, evidentemente, en qué condiciones. Hay que ver si efectivamente va a ser capaz de cumplir con el programa de venta impuesto por la troika.

Es decir, que todo se encuentra en stand-by, a la espera de ver como evoluciona la situación.

Esperemos que chinos y rusos vean oportunidades inmobiliarias en nuestra maltrecha economía. Los inversores internacionales a parte de dirigir su mirada a los movimientos corporativos  del sector privado y a las subastas de deuda pública se encuentran a la espera de ver si el Banco Malo funciona o no, además esperan como agua de mayo las privatizaciones que están por venir como  Loterias o Renfe que captarán la atención de bancos y fondos de inversión de todo el mundo.

Nuestro consejo es ser cautos de momento y no lanzar las campanas al vuelo, que si a día de hoy el año de la recuperación será el 2014, el 2011, el 2012 y el 2013 ya lo fueron antes también.

Written by javierpalacin

March 15, 2013 at 10:07 am